嘉理证券年内涨幅超73%，有色金属板块冲刺A股年度冠军

2025年，沉寂多年的有色金属板块迎来了久违的史诗级行情。截至12月16日，A股有色金属（申万一级行业嘉理证券，下同）年度涨幅高达73.67%，超越通信板块（72.97%），位居全市场第一。而在上周五，全A涨幅第一是通信行业，可见今年行业涨幅榜竞争激烈程度。

有色金属板块内个股表现更是精彩纷呈。斯瑞新材（688102.SH）以340.01%的涨幅领跑，招金黄金（000506.SZ）、兴业银锡（000426.SZ）、中钨高新（000657.SZ）、洛阳钼业（603993.SH）等一批耳熟能详的有色龙头，涨幅均超过150%，共计26只股年内翻倍，成为2025年A股最靓丽的风景线。

在一片欢腾与惊叹中，一个几乎被市场遗忘的历史规律正凝视着这场有色盛宴。第一财经记者统计2000年以来的行业涨幅排名数据，有色金属行业两次涨幅排名全A第二，却从未登顶，也从未实现过连续两年跻身涨幅前五名的壮举。

此刻，有色金属正无限接近打破第一项纪录，其年涨幅领先第二名通信行业0.7个百分点，能否保持领先身位距离，登顶A股年度榜首，距离2025年A股收官还有12个交易日，这一悬念即将揭晓。

与此同时，即将到来的2026年，有色金属是遵循历史规律出现回调，还是逆势打破“连庄”魔咒，将成为市场最大的看点之一。

有色牛市图景

2025年的有色金属行情，是一场从贵金属到工业金属，从上游资源到下游新材料的全面爆发。这种全面性，在近十五年的板块行情中颇为罕见。

贵金属是当之无愧的急先锋。全球央行持续购金、美元信用体系弱化以及地缘政治引发的避险需求，构成了推动金价上行的坚实三角。反映在股价上，招金黄金年内上涨227.71%，领涨黄金股，紫金矿业、西部黄金、赤峰黄金等公司的股价亦表现亮眼。

白银价格狂飙，其涨幅甚至超过了黄金，令市场瞩目，逼空行情推动白银价格创历史新高，COMEX白银的年涨幅已超过100%。白银价格飙升背后是资金与库存的深度博弈，一方面，全球矿产银产量长期停滞，另一方面，白银需求端，呈现传统消费稳健、新兴产业（光伏、新能源汽车）需求爆发的格局。

工业金属则讲述着“供给有限、需求增长的故事”。新能源车、光伏、电网投资以及机器人、算力等新领域嘉理证券，共同撑起了对铜、铝等基础金属的长期需求想象。

数据来看，2025 至今钴、锂等能源金属，黄金、白银等贵金属，稀土、锑、钨、锡等小金属与稀有金属，铜、铝等工业金属的金属价格涨幅相对较好；锌、镁、镍等金属品种的价格表现较差。股价涨幅居前的有色金属公司，多数分布于工业金属、小金属和金属新材料等二级行业。26只翻倍股中，11只来自工业金属、6只来自小金属，贵金属、能源金属、金属新材料各有3只翻倍股。

有色的历史周期：波动剧烈、未曾登顶

历史数据显示，只有食品饮料行业曾在2016年至2020年间，连续五年位居年度涨幅前五名，展现了穿越周期的韧性。其他绝大多数行业，其辉煌期具有显著的波段性和周期性，“各领风骚两三年”是常态。

有色金属，正是这种“波段冠军”的典型代表。它的高光时刻总是与大宗商品、全球货币宽松等的超级周期紧密相连。根据记者统计，历史上，有色金属行业从未登顶年度涨幅榜，其最好成绩是2007年和2021年的第二名。在2006-2007年大牛市中，有色金属（2007年涨幅排名第二）曾与煤炭并肩，成为市场最耀眼的明星。在2021年全球流动性宽松与疫后复苏共振的行情中，它再次冲上年度涨幅第二。

更关键的是，2000年以来，有色金属从未实现过“连庄”——从未在连续两年中都进入涨幅前五名。有色金属每一次爆发之后，紧随其后的往往是漫长的调整与沉寂。2008年，有色金属表现垫底A股全行业；2017年有色金属涨幅排名第五，次年大幅滑落至29名；2022年-2024年有色金属涨幅低于全行业平均水平，直到2025年才以王者归来的姿态，再次向榜首发起冲击。

2026年改写历史还是遵循历史规律？

有色金属的“冠军魔咒”背后，是行业强周期属性的深刻烙印。贵金属与工业金属的价格与全球宏观经济景气度高度相关，其盈利波动剧烈。当价格上涨、盈利暴增推动股价登顶后，往往意味着周期顶点临近，随后而来的便是需求放缓、价格回落与漫长的去库存。资本市场总是提前反应，因此“盛极而衰”的剧本反复上演。

有色金属高估值起点本身，就是2026年继续上涨的一大障碍。截至12月16日，申万有色金属指数报7499.07点，年内上涨73.67%。按照收盘点位，申万有色金属已经刷新历史高点，相比2007年历史最高点9030.95点，距离刷新历史最高点位，还有约17%上涨空间。

还要看到的是，2025年有色金属板块内部分个股股价已暴涨数倍，但业绩却出现下滑，这种背离提示了投机资金的深度参与。比如，天力复合（920576.BJ）年内大涨297%，涨幅排名板块第二，前三季度公司的营业收入、归母净利润分别同比下滑11.26%、49.34%。类似情况还有中洲特材（300963.SZ），该股以年涨幅248%高居板块第三名，前三季度该公司的营收与归母净利润分别同比下滑14.73%、26.04%。业内分析认为，随着商品价格高企，拥有优质资源、成本优势的龙头企业与单纯的概念炒作公司将迅速拉开差距。

面向2026年，有色金属价格与需求是继续攀升，还是触顶回落，是影响板块估值定价的关键因素。记者梳理多家卖方机构发布的有色金属2026年投资策略报告，综合机构观点，2026年有色金属各子板块的驱动逻辑已然清晰：黄金看信用与避险，白银看产量弹性与工业需求，铜看矿端短缺与新能源，铝看供给天花板与高股息。

黄金方面，全球投资高峰、资金避险需求、美元信用体系弱化是机构普遍提到的关键信息。华创证券认为，从长周期看，美元在货币体系地位影响黄金价格，金价和美元指数总体呈现负相关，逆全球化趋势下美元信用体系弱化，金价上行。央行购金支撑黄金长期需求。2025年前三季度各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金，处于历史较高水平，凸显黄金战略储备资产重要性。

白银则被视作更具弹性的品种，当前金银比处于历史高位，意味着白银相对于黄金被显著低估。白银不仅具备金融属性，其更强的工业属性（尤其在光伏领域需求旺盛），使其在贵金属上行周期中，潜在上涨弹性可能超越黄金。供需层面，白银储量有限，产量集中，长期增量有限，需求方面，白银以工业需求为主，光伏领域需求贡献新动能。

铜价方面，银河证券认为，供给端，一系列中长期因素对铜矿有效供给形成约束，矿端供给不足导致原料缺口仍在。需求端，全球财政、货币政策同步宽松，对传统领域铜消费需求形成托底，同时以新能源、数字经济为代表的新兴领域增长迅速，全球能源存储行业在清洁能源转型的推动下稳步增长，叠加AI浪潮下数据中心迅速建设，有望提供铜需求增量。

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